金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规模(mó)，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍(r15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗éng)属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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