4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季(jì)节(jié)性有关(guān)》

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