原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是(shì)去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)表现之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化(huà)，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很(hěn)快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二(èr)级(jí)梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题(tí)。举例而(ér)言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季度末(mò)，总体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库(kù)存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去(qù)三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏(lán)的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在(zài)新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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